元祖食品,中式糕点全国领先连锁，投资新宠？

本期再针对自选股里的元祖股份，简单分析下，再做个体检，以坚定或放弃持股。

一、资产负债情况

1. 2022年上半年，总资产31亿，负债17亿，负债率55%。其中，有息负债为0，全部以经营性负债为主。负债虽多，但无偿债压力。
2. 流动负债15亿，合同负债占据8.5亿，占据整体负债的一半，占据流动负债的57%。合同负债主要是未实现或待实现的销售，为未来的营收提供了坚实基础。
3. 资产：流动资产18亿，占总资产58%，轻资产模式。其中15亿的货币类资产，占据一半，有钱的公司。长期资产中，长期股权4.7亿，为参股元祖梦世界公司，目前处于亏损阶段。3.2亿固定资产，需要看看具体构成，尤其是关注下自持房产的市场价值几何。
4. 报表很干净，轻资产、轻负债、有钱，但对梦世界的投资始终低效，是悬在估值上的核心问题。

二、现金流情况

1. 营运资本2.8亿，净营运资本0.6亿。资金运营算得中规中矩。
2. 现金流质量：上半年10.47/13.05=0.8，21年25.84/33.24=0.78。考虑到公司预售卡的占比较大，这个现金流质量很一般了。问题到底在哪里？

三、盈利能力

1. 2021年ebit=4亿元，经营资产16.9-12.6+3.5=7.8亿，经营收益率51%；2020年ebit=3.44亿，经营资产15.4-10.4+3.6=8.6亿，经营收益率40%。核心经营赚钱能力很强。如考虑4.7亿长期股权投资，赚钱能力就打了折扣。
2. 毛利率：2020年、2021年、2022年上半年毛利率分别为62%、62%、58%。稳定且赚钱能力强大，比一般的上市公司食品类毛利率高很多，至少一定程度上说明了元祖得品牌价值很高，甚至有一定的定价权！
3. 归因分析：2022年上半年、2021年、2020年的roe=4%=5.9%*0.34*2.2；21.7%=13.2%*0.92*1.93；19.8%=13%*0.93*1.7。看得出来，公司越来越依靠负债的提升，考虑到公司无有息负债，更多的依靠合同负债等来提升股东回报，一定程度上说明公司的产业链地位强势。
4. 股息率：每年10派10元现金，按照18元股价算，5.5%，有一定的吸引力。典型的价值股。

四、估值分析

1. 2022年10月14日估值43亿，pb3倍；pb14倍（扣非）、12.6倍；估值不算高。
2. 按照估值模型，考虑5–10%的持续十年增长率，估值39-52亿。整体来说，目前估值和价格接近，没有安全边际。

五、投资结论

1. 核心赚钱能力很强，资金运营能力也很厉害；
2. 品牌美誉度高，有一定的定价权。
3. 回款能力一般；
4. 暂没有安全边际，等待建议。

你觉得呢？